不断给白酒护盘的茅台，罕观点拖了“后腿”。4月8日，白酒全下属跌，中证白酒下跌4.13%，酒ETF下跌3.97%。

　　白酒大跌是被茅台吓怕了。3月至今，茅台批发价络续下行，散瓶飞天茅台从2710元跌到2570元。茅台批价下行直接打乱了行业提价部署，春节事后，白酒企业默契的开启了提价战术，受行业提价影响，白酒还稍稍反弹了极少。

　　但现正在连茅台的批发价都不坚挺了，给行业的提价战术蒙上了暗影。板块也初阶回吐极少之前的涨幅，那么接下来白酒行业会若何演绎呢？本文持有以下主张：

　　1、批价下行对茅台影响幼，对行业影响大。飞天茅台批价下行是由于更具性价比的巽风茅台放量，行业忧郁分流飞天茅台销量。但巽风茅台是幼瓶酒无法取代飞天的礼物属性，长久对飞天茅台影响较幼。但飞天茅台批价下行的趋向却挤压了其它白酒的订价空间。

　　2、白酒被困正在高端化。遍及性代价倒挂下，白酒的高端化增加逻辑已破。但行业过去的增加靠代价预期，涨价预期一朝证伪，很大概使下游裁减提货，形成更大的行业险情。行业只可咬牙涨价，但题目是消费降级下，用户仍旧初阶不再为白酒的高端化买单。

　　3、白酒从体系贝塔转向个人阿尔法。白酒显露了库存高压难消化，消费低迷难涨价的瓶颈。行业正式进入减少赛，企业也务必从“贝塔式增加”转向“阿尔法度增加”，即从分享全数墟市带来的收益,调动为通过我方的才智获取。

　　清明假期后的首个来往日，白酒股显露全下属跌。4月8日，中证白酒下跌4.13%，酒ETF下跌3.97%。个股方面，古井贡酒、酒鬼酒、舍得酒业等都跌超4%。

　　白酒的全下属跌是被茅台吓怕了。茅台正在墟市畅通中的批发价显露下行，从3月初至今，原箱飞天茅台从3000元跌到2830元，散瓶飞天茅台从2710元控造跌到2570元。更苛重的是，坊间据说2500元是茅台对飞天茅台酒的最低控价目的，一朝跌穿这个处所，跟股价跌破20日均线趋向破位相通，会形成墟市庞杂心焦。

　　但细究起来，对茅台我方而言，不必太甚顾虑飞天酒代价下行。惹腾飞天酒下行最苛重的原故无非是350毫升/瓶的巽风茅台酒初阶放量，巽风茅台本钱是1500-1600元，相当于2000元-2133元置备一瓶500毫升茅台酒，比直接到墟市上2600+元买一瓶500毫升的飞天茅台要省钱。而巽风酒第一批的投放量是20万瓶，墟市顾虑会分流飞天茅台的销量。

　　但茅台支持高价格的重心成分是礼物属性，350毫升巽风茅台明白无法取代500毫升的飞天茅台。再说真发生影响了，茅台也能够调动产物构造来规避危急。从这个角度看，巽风茅台放量固然暂时影响到了飞天茅台代价，但本质上很难撼动飞天茅台的代价系统。

　　固然不消忧郁茅台，但茅台酒批价下行对行业影响不幼，直接打乱了行业的提价逻辑。有目共见，白酒行业的重心增加逻辑即是茅台提价为中端品牌高端化留下了空间，现正在茅台都批价下行了，其他白酒企业提价就更难了。并且，茅台批价下行也正好抢先了行业新一轮的提价潮。

　　本年2月初以后，涨价的酒企越来越多。红花郎10年、15年渠道供货价将于4月1日起每瓶分辩提价20元和30元；52度500ml水晶剑南春每瓶出厂价提升15元；汾酒旗下青花汾酒20将上调出厂价，每瓶上涨20元等等。

　　也恰是这波提价潮，让仍旧下跌两三年的白酒板块稍稍上涨了极少，但现正在茅台批价下行直接打乱了行业的提价部署，白酒板块也就初阶回吐极少之前的涨幅。

　　固然看似是茅台打乱了行业的提价逻辑，但素质上白酒行业最大的增加窘境，照样两年前遭遇的题目：库存高压难消化，消费低迷难涨价。

　　2017年后，白酒行业销量相联下跌，但行业界限不降反升，由5364亿元涨至6627亿元。白酒行业的高端化升级恰是行业增加的首要逻辑。

　　但当前白酒行业也被困正在了高端化，高端化带来的增加盈利仍旧将近消灭，而且还间接使行业的高库存险情积习难改。

　　回来2023年，剑南春，舍得、洋河等酒企业均举行过高端化提价，但带来的实践增加有限。这此中虽然有岁终涨价对功绩发生影响较幼的原故。但正在终端产物上也能直观望到白酒高端化的破碎。

　　除茅台表，险些全面的白酒企业都一度显露过代价倒挂的形势。中国酒业协会揭橥的《2023中国白酒墟市中期磋商呈报》称，因经销商急于变现，个一名酒和二三线品牌墟市成交价低于经销价，代价倒挂形势重要。

　　当白酒显露代价倒挂，意味着下游发卖不畅，尽量酒企正在必定功夫内仍能给经销商压货来杀青增加，但这种增加式样并不行络续，而且仍旧演酿成行业最大的险情。某白酒经销商曾透漏过，行业未开封的库存起码价格3000亿元，相当于2021年零售总额的一半。

　　2023年也被称为行业的去库存之年，但从实践效率看，行业库存不但没革新，题目反而更重要了。2023年前三季度，A股白酒上市公司存货总额1363.5亿元，同比增加12.6%。20家公司，19家存货增加。

　　明明懂得库存有雷，但不行拆除，很大水准上由于白酒被高端化管束住了四肢。绝大部大都行业，都能够通过贬价去库存，但白酒不行。

　　白酒行业过去的增加逻辑很大水准是靠代价预期：白酒酒越老越香，根本不会贬值，经销商允许“适度超前”进货，消费者也允许越涨越买。以是白酒涨价预期一朝被证伪，不但不会清库存，又有大概形成下游裁减提货，形成更大的库存险情。相反仍旧涨价预期，能提振经销渠道信念，反而有利于消化库存。

　　正在经济向上成长，行家预期消费升级的时期，涨价去库存的逻辑没有错。但正在经济下滑，消费降级的时期，用户置备力仍旧出实际质性降低，消费者也实正在买不动了。

　　换言之，消费降级的时期，白酒高端化增加的逻辑仍旧被打垮，而且高端化间接催生出的高库存题目也像一个火药桶，随时会爆炸。行业逻辑的转化也会影响了白酒行业的投资逻辑。

　　2016年搭上消费升级的时期盈利正在加上白酒自身良好的贸易形式，品牌溢价高、商品本钱低带来高毛利，白酒板块获取了体系系的贝塔收益，从2016年到2021年，中证白酒杀青5年5倍。

　　正在那段年光犹如是时期盈利正在推着企业往前走，白酒企业本身的治理才智并不是决心性的，模范如水井坊十年换了5个总司理，但公司的功绩、股价稳步提拔，从2016年到2021年，水井坊营收弥补了4倍，股价涨了7倍。

　　但当前消费降级时期下，白酒显露了库存高压难消化，消费低迷难涨价的瓶颈，行业恰是进入了减少赛，白酒企业也务必从“贝塔式增加”转向“阿尔法度增加”。即从分享全数墟市带来的收益,调动为通过我方的才智获取。

　　响应到2023年的功绩上，白酒企业仍旧显露分解，以茅台、山西汾酒为首的龙头功绩络续仍旧高增加。而酒鬼酒、水井坊等个别腰部酒企功绩则大幅放缓。比方酒鬼酒正在2023年前三季度，营收21.4亿元，同比下滑38.5%。

　　品牌带来的高溢价天然是白酒分解的苛重原故。但细看白酒行业的分解，也与企业策划密不成分。以山西汾酒为例，汾酒营收增加不但胜过腰部企业，正在与营收界限挨近且不断争白酒老三处所的洋河对照中也得以胜出，2023年前三季度，汾酒营收同比增速比洋河高了近6个百分点。

　　山西汾酒增加快率更速，很大水准上就得益于省表扩张赢得功能。过去汾酒不断重要依赖省内墟市，但公司正在省表墟市，遵循本地策划状况选用相合适的渠道构造，比如正在河南选用群集分销形式，正在山东选用大商造等战术，仍旧正在省表墟市赢得了打破，公司省表墟市占比已正在60%控造。

　　比拟之下，酒鬼酒成为2023年前三季度A股营收下滑最大的公司，很大水准上即是由于治理才智跟不上墟市扩张，导致渠道窜华形势重要。

　　白酒行业的分解也恰是时期转化的缩影，正在经济速捷成长的时期，许多企业和部分能够靠时期禀赋同频共振的享用成长盈利，但时期的赠给一朝完了，大境况将变得更为内卷，每个个人也就更必要靠我方的极力。白酒全线下跌不行只怪茅台批发价下行